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哪里能买天津时时彩 : 中国证券业协会重申 维基解密财源被切

  【评论】“公摊面积”还得要,关键是如何计量和收费易居研究院智库中心研♀♀♀♀♀♀【孔芗嘌显窘表示,倘若是按照套内面积来计算,公摊♀♀♀♀∶婊本身成本没法转嫁,而压缩公摊面积b♀♀♀‖一个直观的例子就是电梯空间会越来越镶♀♀×窄,或者说绿化带会越来越少。文/易居研究院智库♀♀≈行难芯孔芗 严跃进2月18日,住房和城乡建设部官方外♀♀▲站发布《住宅项目规范(征求意见稿b♀♀々》,《住宅规范》第二部分2.4.6条指出,住宅建筑应意♀♀≡套内使用面积进交易。这是住建部首次在官方文件肘♀♀⌒明确提出房屋应由套内面积来进交易。此次国家出♀♀√ù死嗾策,呼应了此前公摊面积相关的♀♀∫晌剩尤其是类似“100♀♀∑矫字坏70平米”的问题,所以,既是一个建筑标准♀♀〉母拍睿同时也是一个社♀♀』岱矫娴奈侍狻=ㄖ面积包括套内建筑面积和公摊免♀♀℃积。近年来,以套内面♀♀』而非建筑面积进交易在一些地方陆续推开,主♀♀∫源于公摊面积缺少标准、管理混乱等问题碘♀♀∧不断发生。公摊面积也被认为是中国房地产市场最不透免♀♀△的一项指标,由此导致的房屋买卖纠纷和服♀♀∥袷辗颜议由来已久。从建筑标准的概念角度看,意♀♀≡套内面积进计量,有助于实现房屋交易的更清晰,防范♀♀「骼嗑婪祝同时也使得后♀♀⌒购房者享受更为真实的♀♀【幼∶婊或可实际使用的面积。而从民生的角度看,类蒜♀♀∑做法有助于保护购房这♀♀∵权益,防范房企随意通过公摊面积来做各类小吴♀♀∧章。对于类似公摊面积♀♀±此担本身不是一个贬义词,本身小区意♀♀―发展,就需要公摊面积来落实。♀♀」丶就是公摊面积如何计量和收费,这个问题是大家比较♀♀」匦牡奈侍狻K以,后续公摊面积还是需要做好吴♀♀∧章,而不是说刻意做大套内面烩♀♀↓。类似公摊面积本身也还会存在,但是确实会影镶♀♀§后续房屋交易的情况,所以各类房屋交♀♀∫追矫婧贤等都会有调整。另外,到了未来现房交易的时♀♀『颍可能公摊面积会成为一种营销的手段。拟♀♀】前营销主要强调得房率。在后续现房和套内面积计算碘♀♀∧情况下,公摊面积越大,小区品♀♀≈试礁摺5比淮幽壳袄纯矗要防范成本转嫁,导致房尖♀♀≯上涨。老百姓关注比较多,也是符合♀♀≡て诘模这不是说认为此类政策不对,而是说♀♀±习傩赵诟叻考巯拢会♀♀「加关注自己入住的套内面积b♀♀‖这是最核心的。另外,针对老百姓关注的各类问题,建意♀♀¢后续还是要搜集,尤其是在涉及到类似垛♀♀〓手房交易等环节,这都是需要关注的。如果房屋♀♀〗灰装凑仗啄诿婊计算,那么♀♀『芏喑杀净峤档停毕竟过去♀♀《际前凑战ㄖ面积来计算的。后续类蒜♀♀∑房地产税等征收,也会库♀♀〖虑通过套内面积来进,这样其实也是可意♀♀≡降低各类负担的。从公摊面积本♀♀∩砝此担要客观看待公摊面积和公摊面积的计量的概念。从开发商的角度看,最终就是一个简单的逻辑,即追求房屋销售收益最大化。倘若是按照套内面积来计算,而公摊面积本身成本没法转嫁,那么这个时候做公摊的意义就减弱,这个时候就会盲目做大套内面积,而压缩公摊面积。一个直观的例子就是电梯空间会越来越狭窄,或者说绿化带会越来越少。对于类似问题,确实是后续征求意见稿中需要注意的,这样才可以让小区实现有较好的品质,同时小区本身也会有较好的认购意愿。所以对于公摊成本如何重新计算和转嫁,这个问题确实是需要关注的。责任编辑:鲍一凡 【金融曝光台315特别活动正式启动】近年♀♀♀♀♀♀±矗银卡盗刷、信用卡纠纷、暴力催这♀♀♀♀‘、保险理赔难等问题层出不穷♀♀♀。金融消费者维权举步维艰,新浪金融曝光台将履♀♀∶教寮喽街霸穑帮助消费者解决金融锯♀♀±纷。 【黑猫投诉】 ♀♀ ♀♀ 新浪财经讯 2月25日♀♀∠息,国务院新闻办公室逾♀♀≮今日下午3时举新闻发布会,银保尖♀♀∴会副主席王兆星、周亮、梁涛介绍♀♀〖峋龃蚝梅婪督鹑诜缦展ゼ嵴接泄厍榭觯♀♀〔⒋鸺钦呶省M跽仔潜硎荆经过努力,小微企业近♀♀×侥甏款有了明显增长。从去年外♀♀〕计来看,普惠型小微企业贷款增长超过21%,远远♀♀「哂谡个的贷款增长。经过金融乱象的整治,使碘♀♀∶银业保险业更加进一步回归本源,专注♀♀≈饕担来加大对实体经济的支持。在这个过程碘♀♀”中,我们也始终把深化改革作为提♀♀∩银保险机构防范风险能力,以及题♀♀♂升服务实体经济能力的重要推动力,通过深化改革完赦♀♀∑相应体制机制,提高服务实体锯♀♀…济能力。同时,也坚持以开放促改革,♀♀∫钥放促发展,以开放提高金融的有效供给,提高解♀♀○融活力和竞争力。王兆锈♀♀∏提到,当然我们也清醒地认识♀♀〉剑金融业特别是银业保险业在支持实体经济方面还有衡♀♀≤多不足之处,还有很多需♀♀∫进一步加强的空间。所以今天下午我们意♀♀▲保监会专门要发布关于落实中央♀♀“旃厅、国务院办公厅《关♀♀∮诩忧拷鹑诜务民营企业的若干意见》的一系列措施,这将进一步更好地落实中央、国务院的要求,进一步加大对实体经济的支持。下一步,我们还将继续深化改革,不断扩大开放,进一步巩固风险攻坚战所取得的成果,同时不断采取有效措施来支持小微企业、民营企业,支持供给侧结构性改革。我们也希望媒体朋友们继续关心、关注,我们共同向这个方向努力。责任编辑:陈鑫 王兆星:金融风险从发散状态转向了收菱♀♀♀♀♀♀〔状态

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  【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一个因违法违规为遭殊♀♀♀♀♀♀≤损失的曝光平台。新浪财经爆料线索♀♀♀♀≌骷启动,当您的权益受到侵害欢迎向♀♀♀♀【黑猫投诉平台】投诉,受♀♀∷鸸擅窨芍痢拘吕斯擅裎权平台】维权♀♀♀。 ♀♀ 中山证券李湛♀♀♀●客观分析历史上A股市场典型牛市的特征,既可以吴♀♀―我们理解历史上A股牛市的演变规律提供一定的经验肘♀♀・据,也可为我们分析当前A♀♀」墒谐∽呤铺峁┮恍┯幸娌慰肌N颐谴♀♀∮市场情特征、交易特征、投资者参与意♀♀≡柑卣骱鸵蛋蹇榈谋硐值人母鑫度♀♀。对2007年和2015年A股市场两次典型牛♀♀∈械奶卣鹘了梳理分析。♀♀♀●基于相关指标来分析2019年初以来碘♀♀∧市场走势,如果从股指表现、市场交易情况、外♀♀《资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具♀♀”复笈J械闹副晏卣鳌5当氢♀♀“市场中的某些指标已经反映斥♀♀■牛市前期的一些特征,如市场估值♀♀〈τ诮两年来的低位、♀♀∈谐〕山欢罘糯蠛褪致试黾印⑼庾式一步加快入斥♀♀ 布局以及非银金融业涨幅库♀♀】前等。●我们认为,年初意♀♀≡来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改赦♀♀∑,市场走出一波明显的修复性情。可♀♀∫栽ぜ疲伴随着国内外市场环境的改善和政府部门的政测♀♀∵支持,投资者信心将会进一步增强♀♀。增量资金可能会陆续进入市场♀♀♀。因而,直到今年“两会”,近柒♀♀≮市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间♀♀ !裾雇未来,我们认为年内国内的改革措施有望加库♀♀§落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情♀♀∫脖в懈为乐观的态度。正文国内A股市场特有的散户主♀♀〉冀灰椎慕峁梗可能导致牛市演变的不外♀♀‖阶段具有不同的特征,外♀♀‖时,不同时期的牛市在外♀♀‖一个演变阶段可能也会具有某些共性♀♀♀。因而,客观分析历史上A股殊♀♀⌒场典型牛市的特征,既可以为我们理解历史上A♀♀」膳J械难荼涔媛商峁┮欢ǖ木验证据,也库♀♀∩为我们分析当前A股市场情提供一些有意♀♀℃参考。本报告选择了2005-2007年和2014-2♀♀015年两次典型牛市,分析从牛♀♀∈星捌诘脚J卸シ迨逼诘拟♀♀∈谐∏樘卣鳌⒔灰滋卣鳌⑩♀♀⊥蹲收卟斡胍庠柑卣饕约耙蛋蹇樘卣鳎据此归纳出两次赔♀♀。市在不同阶段的共同特征。最后,吴♀♀∫们基于这些共性来判断2019年以来的♀♀A股市场的情是否具有类似于这两次牛市的某些特征♀♀。据此为分析A股市场的未来走势提供一些经验证据。本扁♀♀〃告分为三大部分,第一部分从市场情、交易♀♀√卣鳌⑼蹲收卟斡胍庠柑卣♀♀△和业板块特征等四个方面,对两次典型牛市的阶垛♀♀∥性特征进了统计分析;第二部分梳理归纳了两次牛市光♀♀〔同的阶段性特征;基于前两部分提炼出来的相♀♀」刂副辏最后一部分基于♀♀∏笆龅南喙刂副辏对2019年以来的A股市场情解♀♀▲了分析。1.两次牛市演变的阶段划分♀♀∫谰萁上证综指在牛市中涨幅均分为三段并结合其走势棱♀♀〈划分牛市的前、中、后等三个时期。尽管上证综指粹♀♀℃在某些缺陷导致其难以代表整个A股殊♀♀⌒场,但绝大多数投资者还是以上证综指的走势来判♀♀《鲜谐∽芴遄呤疲因而,此处我♀♀∶且膊捎谜庖恢副辍4庸墒惺据和镶♀♀≈有的相关分析来看,一般认为2007牛市开始于20♀♀05年6月,结束于2007年10月,期间上证综指从2♀♀005年6月1日的1039.19♀♀〉闵险侵2007年10月16日♀♀〉6092.06点,涨幅486.23%。将其涨幅均分为3垛♀♀∥,则每段涨幅大致为162%。据此,库♀♀∩得出2007牛市前期结束时上证综指的点位在2722.68左右♀♀。中期结束时上证综指♀♀〉阄辉4406.17左右,后期结束时上证综指点位则为最糕♀♀∵点6092.06。同时,以上证综指不断走高♀♀『蟪鱿忠欢问奔涑中性回调为依据来划分♀♀∨J胁煌时期。从图1中可以看到,2007牛♀♀∈兄猩现ぷ壑冈2007年1月和2007年5♀♀≡戮出现一段时间的持续性回调,其♀♀≈1月回调时间跨度为2个星期,5月回调♀♀∈奔淇缍任1个月,因而可将1月、5月的上证综指♀♀∽罡叩阕魑划分牛市不同时期的节点,而上证综指1♀♀≡伦罡叩阄晃24日2975.13点,5月最高点位为♀♀29日的4334.92点,与依据涨幅♀♀〖扑愕牡阄淮笾孪嗤。意♀♀◎此,结合涨幅均分段的情况和♀♀∩现ぷ壑缸呤铺卣鳎将2007年牛市的前期烩♀♀‘分为2005年6月到2007年1月,中期划分为2♀♀007年2月到5月,后期划分为2007年6♀♀≡碌10月。根据上述类似的标租♀♀〖再对2015年牛市进时期划分。一般认为2015年牛市库♀♀―始于2014年7月,结束于2015年6月,期间上证综指从2♀♀014年7月1日的2050.28点上涨至♀♀2015年6月12日的5166.35点,涨幅为151.97%。同样将其♀♀≌欠划分为3段,则每段涨幅大致为50%。据此b♀♀‖可得出2015牛市前期结♀♀∈时上证综指的点位在3075.42点左右,中期♀♀〗崾时上证综指点位在4100.56点左右,后期结束时上证♀♀∽壑傅阄辉蛭最高点5166.35。另外,从图2中可以库♀♀〈到,2015牛市中上证综指在2015拟♀♀£1月和2015年4月均出现一段时间的持续性回调,其中1月♀♀』氐魇奔淇缍任1个月,4月回调时♀♀〖湮2个星期,而上证综指1月最高点位♀♀∥8日的3293.46点,4月最高点位为27日的4♀♀527.40点。因此,将2015牛市氢♀♀“期划分为2014年7月到2015年1月,中期划分为♀♀2015年2月到4月,后期划分为2015拟♀♀£5月到6月。将2007牛市和20♀♀15牛市时期划分的情况总结如下表(表1)所示:2.牛♀♀∈兄械氖谐∏樘卣魅嗣且话♀♀°认为股指和市场估值是市场情的直接体现,股♀♀∑敝甘的涨跌以及市场估值的高低能够有效反映出市场氢♀♀¢的好坏,股票指数上涨则意味着市场情转好。因而,我免♀♀∏以各大股指和相应的市场估肘♀♀〉为指标对市场情特征进分析♀♀♀。根据上述对于牛市不同阶段的♀♀』分,将2007和2015牛市不同时期各大股指的环比涨♀♀》情况进计算分别得到扁♀♀№2、表3。从表2、表3中可♀♀∫钥吹剑牛市中各大股票指数普涨,且涨幅较大,一般♀♀≈辽倏纱锏100%以上。在表2、表3中,分扁♀♀○将上证50、沪深300、中证500♀♀ ⒅行“逯敢约按匆蛋逯附♀♀▲相互比较,阶段性环比涨幅靠氢♀♀“的指数用红色标出,阶段环比涨幅靠后的♀♀∮寐躺标出。值得注意的是,由于中小扳指从2005年♀♀6月7日才开始启用,其在2007牛市前柒♀♀≮的涨幅靠前并不能有效反映碘♀♀”时市场实际情况,因而应将其剔除掉。比较不同殊♀♀”期各大股指的涨幅变化情况,可得到如镶♀♀÷几点结论:第一,牛市前期,上证50、沪深300等粹♀♀◇盘蓝筹股指表现较好♀♀♀。从表2中可以看到,2007牛市前期沪深300指数解♀♀∽段环比涨幅为202.85%,表现好于♀♀≈兄500。从表3中可以看出,2015牛殊♀♀⌒前期上证50领涨市场,阶段环比涨幅最大♀♀∥72.65%,而同期创业板板指和中锈♀♀ 板指的表现相对较弱,其中创业板指涨幅最小,仅吴♀♀―9.22%。牛市前期大盘股♀♀≈妇表现较好的原因在于,一♀♀》矫妫投资者刚刚进入市场♀♀。态度会比较谨慎,因而更加♀♀∏囗于基本面表现比较扎实的大盘股;另一方面,大赔♀♀√股指的表现与市场人气发生正反馈作用,进一步肘♀♀→推股指上。第二,牛市♀♀≈衅冢股指涨幅的切明显。中证500、创业板指、中小板♀♀≈傅戎行∨坛沙ば怨芍副硐纸虾茫同期大盘光♀♀∩指表现相对较弱。从表2中可以看到,2007赔♀♀。市中期中证500指数领涨,阶段环比涨幅租♀♀☆大为112.53%;同期上证50指殊♀♀↓涨幅靠后,阶段环比涨幅最小为42.17%♀♀ 4颖3中也可以看到,在2015牛市中期,粹♀♀〈业板指领涨,阶段环比涨幅最大为78.19%;♀♀⊥期上证50指数依然涨幅靠后,阶段环比涨♀♀》最小为29.33%,且同期中证5♀♀00指数仍强于沪深300和上证50。通过上述现象我们发现遭♀♀≮牛市中期市场风格存在一次切,由大盘价值蓝斥♀♀★股转为中小盘成长股。风糕♀♀●切的原因可能在于,此♀♀∈背⊥馔蹲收呒铀偃氤。在这一阶段,股指上涨♀♀「多是基于公司股票价值增长的想象空间,大盘蓝♀♀〕锕稍庥黾壑堤旎ò澹相应股指的空间逾♀♀⌒限,而具备高成长性的中小盘股更容易受到殊♀♀⌒场青睐,因而代表这些光♀♀∩票的股指涨幅比较靠前。第三,两♀♀〈闻J泻笃诠芍副硐执嬖诓钜欤共同特征并不明♀♀∠浴4颖2中可以看到,2007牛市♀♀『笃诖笈汤冻锕芍富毓榍渴疲上证50指数领涨市场,阶垛♀♀∥环比涨幅最大为55.14%,同期中肘♀♀・500和中小板指表现一般,其中中证♀♀500指数涨幅靠后,阶段环比涨幅最小为5.94%♀♀ 6从表3中可以看到,2015牛市后期则中小♀♀∨坛沙す芍副硐忠谰汕渴疲创意♀♀〉板指领涨市场,阶段环比涨幅最大为43.53%b♀♀』同期上证50和沪深300等大盘蓝筹股指表现一般,其中赦♀♀∠证50指数阶段环比涨幅最小为4.54%。因而,2007和2015♀♀×酱闻J泻笃诠芍副硐肘♀♀〔⑽蕹鱿置飨缘墓餐特征♀♀♀。我们也可以一个角度,从市场估值看市场的走势。图3♀♀「出了股指处于不同阶段时的市场光♀♀±值(PE)情况。从图3可意♀♀≡看出,在牛市启动前,上证综指估值长期持续处逾♀♀≮低位,表明市场具有投资价值。后期随着股指不垛♀♀∠攀升,上证综指估值也不断走高,而且在后♀♀∑谏现ぷ壑概噬速度加快,估值上升速度意♀♀〔持续加快。因此,估值上升速度♀♀〖涌炜墒幼髋J薪崾的征兆性指♀♀”曛一。3.牛市中的市斥♀♀ 交易特征一般而言,市场成交量大小以及手率高♀♀〉涂梢苑从吵鍪谐』钤境潭鹊拇笮。市场成交量和♀♀∈致试酱螅则市场交易活跃度越高。此外b♀♀‖融资融券余额以及新发基金数额可间接反逾♀♀〕出通过其他方式参与市场交易的资金量水平,♀♀∪谧嗜谌余额和新发基金数额越大,则市场交易活遭♀♀【度越高。因此,我们选取市场成交垛♀♀☆、手率、融资融券余额和新发基金数额租♀♀△为分析市场交易特征的指标,对两次牛市的交易特这♀♀△进分析。(1)市场成交额特征牛市前♀♀∑冢交易额会显著高于♀♀≌鸬词械某山涣克平且能持续一段时间。从图♀♀4、图5中可以看到,2007牛市♀♀『2015牛市开始时,交易额都有显♀♀≈的放大趋势,而且交易垛♀♀☆能够在一段时间内维持在相对较高碘♀♀∧水平。因而,交易额放大且拟♀♀≤持续,可视为牛市启动的标志之一。牛♀♀∈兄衅冢市场交易额在经过一段时间相对高位运后显肘♀♀▲放大。从图4、图5中可以看到,在牛市中♀♀∑冢市场成交额会有一段时间的显著放大而且能够有♀♀⌒突破前期高点,但突破前期高点后则又转肉♀♀‰下通道,回落至相对低位♀♀∩显恕=灰锥畹恼庵只氐骺赡鼙砻魇谐⊥♀♀《资者还心存疑虑,并没有完全参与其中,♀♀〉贾陆灰锥钊狈Τ中放大的基础,因而在短时间♀♀∧诔甯吆蠡嵊兴回落。牛市后期,市场交易额持续放大测♀♀、保持高位运,市场成交♀♀《钕扔谏现ぷ壑讣顶。从图4、图5♀♀≈锌梢钥吹剑在牛市后期,随着更多碘♀♀∧投资者参与到市场交易之肘♀♀⌒,市场活跃度较高,市场交易额持续放大♀♀〔⒈3指呶辉恕A硗猓从图4、图5中也可以看♀♀〉剑2007和2015牛市的成交额均先于上证综指见顶b♀♀‖表明成交额是股指持续上涨的重要支撑。而成交额在赔♀♀。市后期达到天量高点后开始回落,可看作是牛市缺乏♀♀〖绦上动力的标志之一。(2)手率特这♀♀△牛市前期,手率短期内创出新高,且能♀♀〕中处于相对高位。从♀♀⊥6、图7中可以看到,2007牛市和♀♀2015牛市前期手率皆创出阶段锈♀♀÷高,2007牛市前期手率最高为6.37%,201♀♀5牛市前期手率最高为9.40%。另外,从图6♀♀♀、图7中也可以看到,手率还会在相对高位持续一段♀♀∈奔洌表明这段时间市场交易活跃。而在手率持续一段殊♀♀”间高位运后,则又回落到低位徘徊。因而,♀♀】山手率创出阶段新高并持续一段时尖♀♀′在相对高位运视为牛市开启的标志之一。♀♀∈致首罡叩愣喑鱿衷谂J锈♀♀≈衅诤蟀攵巍2007牛市手率最高为2007年5月30肉♀♀≌的8.07%,2015牛市最高点为2014年12月9日的♀♀9.40%。此外,2015年5月28日的手率也高♀♀〈9.34%,表明随着牛市基调确立,此时有♀♀「多的投资者参与到市场交易之中,从垛♀♀▲使得手率创出新高点。牛殊♀♀⌒后期,手率开始出现镶♀♀÷降趋势且先于上证综指见顶,手率曲线走势与上证综♀♀≈盖线走势之间的剪刀♀♀〔钪鸾ケ浯蟆4油6、图7中可以看到,在牛市后期,随着♀♀∩现ぷ壑傅牟欢献吒撸手率开始出现下降趋势并逐步♀♀』芈渲僚J锌始时或牛殊♀♀⌒中期的水平,与上证综指走势之间的剪刀差越来越大b♀♀‖这一现象在2007牛市中表现的较为明显。上述现象反逾♀♀〕出牛市后期,市场交易活跃度下降b♀♀‖投资者多持股待涨。因而,当市场手骡♀♀∈在创出高点后开始回落,可殊♀♀∮为牛市已到后期的标志之一♀♀ #3)融资融券余额特征融资融券余额斥♀♀≈续快速增加可视为牛市开♀♀∑舻谋曛局一。从图8中可以看到,随着上肘♀♀・综指开始上,融资融券余额同样开始快♀♀∷倥噬,而且在初期上升速度更是快于上♀♀≈ぷ壑福表明牛市中投资者通过融资融肉♀♀’买卖股票活跃。此外,粹♀♀∮图8中也可以看到,融资♀♀∪谌余额的走势在牛市过程中基♀♀”居肷现ぷ壑缸呤埔恢拢而且在上证综指烩♀♀∝调整理时,其同样继续保持上赦♀♀↓走势。但从图8中也可以看到,融资融券余垛♀♀☆的见顶时间滞后于上证综♀♀≈浮R蚨,其在指示牛市结束方面的作用相对有限♀♀ #4)新基金发特征新发基金数♀♀《罱险鸬闯L期间显著增加可视为赔♀♀。市启动的一个标志。从图9中可以看到,随着新发基♀♀〗鹗额增加,上证综指出现♀♀∶飨陨险牵可见新发的基金对于上证综指的走势锯♀♀∵有重要影响。在牛市前♀♀∑冢新发的基金数额明显高于之前的震荡市中发的数垛♀♀☆,在2007牛市中表现的逾♀♀∪为明显。随着牛市结束,市场进入熊市,新基♀♀〗鸱⒊鱿侄涎率较碌。4.牛市中的投资者参与意愿特♀♀≌魇谐∑毡槿衔新增投♀♀∽收呤量可以反映投资者的参与意愿,新增♀♀⊥蹲收呤量越多,投资者参与意愿则越强。此外b♀♀‖证券市场交易结算资金余额以及银证转账♀♀【欢羁梢苑从吵鐾蹲收咄度牍墒械慕鸲畲笮『♀♀⊥在证券与银账户之间的操♀♀∽髌德剩从而间接反映♀♀〕鐾蹲收卟斡胍庠浮R话憷此担肘♀♀・券市场交易结算资金余额越大和银证转这♀♀∷净额波动幅度越大,则投资者参与意愿越强♀♀ R虼耍我们在分析投♀♀∽收卟斡胍庠甘保选取新增投资者数量、证券市场交♀♀∫捉崴阕式鹩喽钜约耙证♀♀∽账净额作为指标来进。(1)新增投资者数♀♀×啃略鐾蹲收呤量与上证综指间具有正相关关系。从图1♀♀0、图11中可以明显看到,随着投资这♀♀∵数量增加速度加快,上证租♀♀≯指出现明显上涨,在牛殊♀♀⌒后期这种现象尤为明显。而随着锈♀♀÷增投资者数量增加速度的下降,上证综指则对♀♀∮Τ鱿窒碌趋势。这种♀♀∠窒笾饕与A股市场的交易由散户主碘♀♀〖、交易的投机性较强的结构特这♀♀△有关。在牛市前期,场外投资者对于市场的总体走势不♀♀∈翘乇鹑范ǎ对市场多保持观望态度,仅逾♀♀⌒部分投资者选择进入市场投资。从图10、外♀♀〖11中可以看出,牛市启动前新增自肉♀♀』人投资者数量并无太大波动,基本上保持着水平状题♀♀‖。而同期股指也没有太大扁♀♀′化,间接验证了我们提出碘♀♀∧第一个观点。此后,随着牛市基调日益明确和市♀♀〕∽钱效应日益突出,位于场外的投资者的加♀♀∷倥懿饺氤。此时自然人投资者数量急速增♀♀〖樱推动上证综指同样♀♀〖铀偕希短期内涨幅明显高于前期较长时间的涨幅。(2b♀♀々证券市场交易结算资金逾♀♀∴额特征证券市场交易结算资金♀♀∮喽疃唐谀诳焖偕险侵料喽愿叩闱夷芄怀中一♀♀《问奔洌可看作牛市启动的♀♀”曛局一。从图12中可以看到,遭♀♀≮牛市前期,证券市场交易结算资金余额存在明显增长b♀♀‖而且,证券市场交易结♀♀∷阕式鹩喽钅芄辉谝欢问奔淠诖τ谙喽愿呶唬而同期♀♀∩现ぷ壑复嬖诿飨缘纳仙♀♀∏魇啤EJ泄程中伴随租♀♀∨证券市场交易结算资金余额的持续走高,而♀♀≈と市场交易结算资金余额镶♀♀∪于上证综指见顶。从图12中可以看到,随着♀♀∩现ぷ壑覆欢献吒撸证券市场交易解♀♀♂算资金余额也不断攀升。此外,从图♀♀≈幸部梢钥吹剑证券市场交易结算资金余额先于赦♀♀∠证综指见顶,证券市场交易结算资金余额在垛♀♀√时间内从阶段高位快速降低后,♀♀∩现ぷ壑敢不岢鱿纸洗蠓度的下跌。因此,可将证券殊♀♀⌒场交易结算资金余额在高位快速下跌作为股♀♀≈缸叩偷那罢字一。(3)银证转账♀♀【欢钐卣鞣治雠J兄校银转账变动净额波动幅♀♀《燃哟螅银证转账变动幅度持续放大可能是牛市启动的扁♀♀£志之一。从图13中可以看出,随着赦♀♀∠证综指不断走高,银证转账的波动幅度意♀♀〔持续加大,表明投资者资金在银和证券账户之间♀♀∽频繁和转账数额逐步增尖♀♀∮,从而更多的资金进入到股殊♀♀⌒之中,助推股指上。另外,从图♀♀13中也可以看到,随着银证转账净额的粹♀♀◇幅减少,上证综指出现下跌。因♀♀《,可将银证转账净额的大幅减少作为股指♀♀∠碌的先指标之一。5.牛市中的业特这♀♀△根据前面对于牛市不同时期碘♀♀∧划分,分别计算2007牛殊♀♀⌒和2015牛市中28个申万一级业在每个时期的涨♀♀〉情况,并对涨幅靠前和靠衡♀♀◇的业进比较分析,得出在牛市不同阶段的业变♀♀』情况,据此分析牛市的阶段性题♀♀∝征。2005年1月-5月和2♀♀014年1月-6月的两次牛市启动♀♀∏埃各板块涨幅都不明显,且超过♀♀“胧的板块都处于下跌状态。如图14所示♀♀。2007牛市启动前无业实现上涨,其中银、非银金♀♀∪凇⑹称芬料以及建筑装饰等业跌幅较小;2015♀♀∨J衅舳前大部分业下跌,如图15所示,上涨的业仅有12♀♀「觯其中计算机、通信、电子元器件以及传媒♀♀〉纫嫡欠靠前。牛市前期,非银金融、银♀♀ ⒎康夭以及国防军工等业涨幅靠前,♀♀〉缱釉器件、计算机、通信等业涨幅靠后。两次牛市前柒♀♀≮涨幅均位于前三分之一的业有♀♀》且金融、国防军工、银以及房地♀♀〔。其可能原因在于,牛市基调确定对于具备解♀♀○融属性的业是重大利好,♀♀∮绕涫欠且金融业,这些业♀♀÷氏韧黄粕险谴动股指上,使得牛市氛围更加浓厚♀♀。如图16和图17所示。因♀♀《,据此我们可以大致推断,在牛市前期领涨的意♀♀〉可能一般为非银金融、银、房地产等业。此外,从牛殊♀♀⌒前期涨幅靠后的业来库♀♀〈,两次牛市中电子元器件、计算机、通信等业涨幅库♀♀】后。从业的板块属性来看,牛市前期大盘蓝筹股尖♀♀’中的业涨幅靠前,而中小盘成长股集中♀♀〉囊翟蛘欠相对滞后。牛市中期,纺织服租♀♀“、建筑装饰、轻工制造等业涨幅靠前。如图18衡♀♀⊥图19所示,两次牛市中期涨幅均位于前三♀♀》种一的业有纺织服装、建筑装饰♀♀『颓峁ぶ圃臁F淇赡茉因在于,牛市中期殊♀♀⌒场风格切,投资者的注意力逐步转移至中小盘成长股尖♀♀’中的业。从涨幅靠后的业来看,两次牛市中期涨幅库♀♀】后的业均有银、非银金融以及食品饮菱♀♀∠业,反映出此时市场对于价值蓝筹大盘股关♀♀∽⒍认喽越系停也从侧面验肘♀♀・了我们前面的观点。因♀♀《,我们认为可将中小盘成长股♀♀∷在的业如电子、轻工制造、计算机、传媒以及通♀♀⌒诺日欠靠前,大盘价值蓝筹股所在业如银、封♀♀∏银金融以及食品饮料等涨幅靠后,视为牛市已步入中期碘♀♀∧标志之一。牛市后期,部分投资者避险情绪上升b♀♀‖逐渐选择回归到大盘蓝筹股集中的业。如图20♀♀『屯21所示,到了牛市后期b♀♀‖随着股指的不断走高,市场持续暴涨,人们的避险情绪库♀♀―始增长,在给定的指数水平下,会觉碘♀♀∶蓝筹股的业绩相对更靠谱,所以选择♀♀〈笈汤冻锕芍杆在的业。因而,在牛市后期,银、非意♀♀▲金融以及国防军工等防御性强的业涨幅靠前,这一特这♀♀△在2007牛市中表现的最为突出♀♀ 6员扰J胁煌时期的业特征,我们发现意♀♀▲、非银金融、房地产、食品饮料、国防♀♀【工、计算机、通信以及电♀♀∽釉器件等业,可能是表征市场风格很好的封♀♀$向标。其中,银、非银金融♀♀ ⒎康夭、食品饮料以及国防锯♀♀↑工等业代表的大盘蓝筹风格多在牛市氢♀♀“期表现突出,并能领涨市场;而计算机、♀♀⊥ㄐ乓约暗缱釉器件等业代表的中小盘成长风格则在牛♀♀∈兄衅诒硐纸虾茫慌J泻笃冢投资者避险情绪上升,♀♀≈鸾セ毓榈椒且金融、银、国防♀♀【工、食品饮料以及家用电器等防御性强♀♀〉囊抵小R蚨,我们可根据上述这些业在不同时期的♀♀≌堑幅情况,大致判断市场走势的情况。租♀♀≯上所述,将牛市启动的标志做如下♀♀∽芙峁槟桑捍笈汤冻锕芍干险欠度大于♀♀≈行∨坛沙す芍浮EJ星捌冢市场风险偏衡♀♀∶相对较低,投资者选股♀♀《嘁砸导ㄎ榷ê头烙性强碘♀♀∧大盘蓝筹为主,对中小创个股配置相对较少。因而,遭♀♀≮牛市前期,上证50、沪深30♀♀0等大盘股指涨幅相对较大。而中证500、♀♀≈行“逯浮⒋匆蛋逯傅戎行∨坛沙も♀♀」芍冈蛘欠相对较小。市场估值持续处于相对低位♀♀ EJ衅舳前和牛市前期,市斥♀♀ 估值一般持续位于低位。市场成交额和手率短期♀♀∧诖闯鲂赂咔以谀芤欢问奔淠诒3窒噔♀♀《愿呶弧H缜八述,牛市前期,市场成交垛♀♀☆及手率均有明显上升,创出阶段新高。在创出阶段新♀♀「吆螅市场成交额和手率还可在相对高位持续运一段时尖♀♀′,表明已有部分场外资金解♀♀▲入市场交易,市场交易活跃垛♀♀∪提升明显。融资融券余额快速持续增加。融资♀♀∪谌余额快速持续增加,改善了股市中的流动性,♀♀”砻魍蹲收叻缦掌好持续提升,助推股指上。在牛市氢♀♀“期,融资融券余额在短期内♀♀〕中快速增加,融资融券余额显著高于震荡市期尖♀♀′。新发基金数额增加明显。牛市前期,锈♀♀÷发基金数额短期内显著增加至新高位,垛♀♀▲新发基金数额的增加,使得市场内资解♀♀○增加,流动性改善,有利于股指上。投资者殊♀♀↓量增加明显。投资者数量增加,表明更多的场外投资♀♀≌卟斡氲绞谐≈中,投资者参与意遭♀♀「增强,市场增量资金持续增加,推动市场♀♀〗灰谆钤荆助推股指上。证券市场交易解♀♀♂算资金余额短期内快速♀♀∩险侵料喽愿叩闱夷芄怀中一垛♀♀∥时间。牛市前期,随着更多投资者♀♀〗入市场参与交易,证券市场交易结算资金短期内快蒜♀♀≠上至阶段新高且在相对高点能够持续运一段时间♀♀ R证转账净额波动加剧。投资者将资金♀♀∑捣钡脑谥と与银账户之间进转使得意♀♀▲证转账净额波动加剧,间接反映出投资者市场参与度遭♀♀■加,促进股指上。在牛市前期♀♀。银证转账净额波动幅度♀♀∶飨约哟螅表明了投资者逐步参与到市场交易♀♀≈中。银、非银金融、地产♀♀ ⒐防军工以及食品饮料等业♀♀≌欠靠前。牛市前期,投资这♀♀∵市场态度相对谨慎,如前所述,选股多意♀♀≡具有业绩支撑和防御性强的个股为主,而军工♀♀♀、银、非银、食品饮料以及地产业中的个股多业绩稳定♀♀。能够有效吸引投资者,在牛市前期涨幅靠前,♀♀∮绕涫欠且金融业,在♀♀×酱闻J星捌诰涨幅居前。6b♀♀‘牛市不同阶段的特征总结如前所述,在牛市的不同阶段♀♀。各类指标呈现出不同♀♀〉奶氐悖表4对此进了梳理归纳。表4的这些肘♀♀「标变动可为投资者判断牛市所处的阶段和制定♀♀【咛宓耐蹲示霾咛峁┮恍┯杏眯畔。7.2019年意♀♀≡来的A股市场走势分析2019年至今的A股市场,市场主要♀♀」芍妇呈现上涨态势。从业层面♀♀±纯矗28个申万一级业呈现普涨格局,电子、家逾♀♀∶电器、食品饮料、非银以及计算机等业涨幅靠前♀♀ K淙皇谐』钤径冉2018年有所改善,但仍处于相对♀♀〉臀唬且投资者参与意愿依然不足。从♀♀”4中总结的两次大牛市各个阶段的指标题♀♀∝征来看,2019年以来A股市场类似于菱♀♀〗次牛市启动时的信号并不明显,得出这肘♀♀≈判断的主要理由如下:首镶♀♀∪,从市场情来看,2019年以来市场主要股肘♀♀「均呈现上涨态势,中小创成长股指♀♀”硐窒喽越虾谩H缤23所示,截至2♀♀≡19日,2019年以来,在市场主要股指中,中小板♀♀≈刚欠最大为19.08%,粹♀♀〈业板指涨幅为14.43%,大于上证50指数的13.98%和赦♀♀∠证综指的11.78%。此外,从♀♀⊥24中可以看到,2019年以来上证综♀♀≈腹乐党氏稚仙趋势,但仍处于近两年♀♀±吹南喽缘臀唬这表明当前市场可能存在♀♀〕て谂渲眉壑怠8据表4中归纳的赔♀♀。市市场情特征,今年以来中小创成♀♀〕す芍副硐窒喽越虾茫并不符合牛市前期大盘蓝筹股指这♀♀∏幅靠前的特征。但是,由于观察的时间窗口太♀♀《蹋对于市场是否会步入牛市仍需要进一步观♀♀〔臁1冉先范ǖ囊坏闶牵当前A股市场相对便宜b♀♀‖且2018年初以来影响市斥♀♀ 的两大不利因素中美免♀♀〕易冲突和金融紧缩性调控政策近期以来意♀♀⊙经得以明显缓和,部分业业绩爆雷风险也逐渐被市场所♀♀∠化,因而,前期已经大幅回调的市场整体逐渐迎来较好♀♀〉耐蹲驶会。其次,从市场交易来看,市场活跃♀♀《扔兴改善,市场情绪逐渐回暖。从市场成交额棱♀♀〈看,如图25所示,2019年以来市场成交额呈现震荡上涨♀♀∏魇啤S绕涫2月以来,市场成♀♀〗欢畛中增加,市场量能明显放大。从市♀♀〕〕山欢畹木对数量来看,2月19日市场成交额♀♀⊥黄6000亿,为近半年内的高碘♀♀°。虽然这一数据与牛市期间上万亿的成交额水平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 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